中国宏观经济存在诸多不断发展的问题，不仅牵动国际市场，也引发了投资者密切关注。应当如何理解这些错综复杂的问题？
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中国消费增长究竟是否强劲
尽管过去6年国内经济增速逐步放缓，但消费仍保持了较快增长，强于市场上大多数人的预期。事实上，在过去20多年里，中国实际消费增速常常高于实际GDP增速，2007年以来实际消费年均增速达10%。虽然今年年初以来社会消费品零售增速有所下行，但其年初至今的增速仍与2016年大致持平。实际零售增速放缓程度超过其名义值，但仍好于半年前的水平。最新住户调查显示，二季度中国人均消费增速略有放缓（名义同比增长7.5%，实际同比增长6%），但仍处在高个位数区间（已在高个位数区间徘徊三年多）。
中国仍是全球第二大且增长最快的消费市场。以现价计算，中国消费市场规模在过去十年间已翻两番，2016年达6万亿美元，对应年均复合增长率15.4%，为同期美国和韩国增速的3倍以上。中国在全球消费市场所占份额也从10年前的4%翻番至11%。
中国有三组数据可以跟踪消费的走势：1）商品零售每月公布名义值；2）住户部门调查每季度公布名义和实际居民消费支出；和3）GDP口径的居民最终消费每年公布。
中国的社会消费品零售数据不含服务销售，但包含部分对企业和政府机构的销售，以及部分投资品的销售。此外，虽然官方零售数据覆盖了大部分规模以上（年主营业务收入超过2，000万元人民币）零售商如京东和天猫的线上销售，对于规模以下的零售商，统计局则采用抽样法调查，这意味着大量淘宝上个体商户的销售可能未纳入统计。虽然统计局已计划改进其中小互联网销售企业的数据收集方法，但具体落实仍需时日。
住户部门调查的消费支出是观测私人部门消费的更可靠、更全面的指标，该调查更接近GDP口径的居民消费，不过不包括后者里的金融保险服务支出和部分公共服务支出（如医疗服务）。不过该调查仅按季度公布，也更难解读。因此，社会消费品零售数据（包括商品销售和餐饮销售）可能是更为可靠的月度跟踪指标。
在官方数据之外，也有诸多“自下而上”的市场数据可以作为参考，包括电子商务行业数据、Global Blue的退税数据、中国连锁经营协会和中华商业信息网的百家大型零售企业销售数据等。但这些数据普遍存在滞后、持续性有限等问题，而且大部分数据只能提供片面的信息，无法勾画整体消费趋势。
中国是否仍处在再平衡进程中
中国已开始再平衡进程，并且仍在持续推进，支撑中国逐渐成长为全球最主要的消费市场之一，尽管进展仍然较为缓慢。对外方面，净出口对经济增长的拉动有所回落，经常账户顺差占GDP的比重也由2007年的10%左右降至2016年的1.9%，2017年可能进一步降至1%左右。国内方面，自2010年以来消费对GDP增长的拉动已超过投资，其中服务业占经济体的比重在过去六年持续上升至52%左右。
2010年之前中国的投资和GDP增速都大幅高于消费增速，因此消费占GDP的比重由20世纪60年代的70%以上一路降至20世纪七八十年代的60%-70%，2010年进一步降至48%。但从2010年起，消费占比开始稳步上行，2016年已接近54%。扣除政府消费后，居民消费占GDP的比重也较2010年上升了约5个百分点至近40%。在此期间，投资占整体经济的比重缩减了3.7个百分点，净出口则降低了1.5个百分点。再平衡背后的原因包括中国靠房地产驱动的投资放缓、近年来全球需求相对疲软以及中国积极推进了诸多结构性改革措施以实现经济朝消费驱动型增长模式转变。
由于缺乏合适的数据测算自有住房的虚拟租金，我们认为中国消费（和居民收入）占GDP的比重被低估了5个百分点左右。对此调整后，我们估算中国消费占GDP的比重接近60%，其中居民消费占比接近45%。不过即便如此，中国居民消费占GDP的比重仍远低于多数发达经济体（55-70%）、韩国（49%）和印度（59%）。
消费占GDP比重持续下滑并不是中国独有的现象，许多国家在高速工业化的过程中，伴随着大规模的投资和快速的资本累积，都经历过消费占GDP比重下降的时期。即便像美国这样的消费大国，其私人消费占GDP的比重也经历了一段漫长的下滑期（由1910年的90%以上下滑至1945年的50%左右），随后才开始持续数十年的稳定攀升。类似例子还有20世纪50年代至80年代的日本和60年代至80年代末的韩国，也都出现了类似的消费占GDP比重不断下降的现象。与中国同为主要新兴市场的印度亦未能例外，其消费占GDP之比在1990年至2012年间持续下行。
不过并非所有国家的消费占比都能重新回升。后工业化的中国消费何去何从？是像二战后的美国那样大幅反弹？还是如日韩那样稳步升高？如果没有外生冲击，我们认为后者的可能性更大。
消费的驱动力来自何处
居民收入增长往往滞后于投资和GDP增速，部分原因是过去的经济增长模式依赖工业和投资，这种模式常常导致GDP增速快于消费，且企业利润和储蓄较高。直到最近几年，随着政策重心由增长和投资逐步转向居民收入和就业市场稳定，居民可支配收入增速才开始超过GDP，其在GDP的占比也逐步回升。受此影响，居民收入与企业利润和政府收入间的巨大差距有
