新西兰住房新政出台，别慌！还有这类资产能保值增值...
来自：新西兰中文先驱 0 0 2021-03-25
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面对全球疫情后时期的经济，我们要如何投资？上一期，，这一期，将向大家分享货币超发的背景。
继上期首要部分, 第二部分我讲一下为何货币超发会经常出现，以及哪些资产最能保值。
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上期我们讲到资产的回报来自于经济增长，但大家如果回顾过去1年多的全球资产价格表现，又会发现单凭经济增长根本解释不了这些现象。去年1季度，由于新冠疫情突然爆发，全球商品和股市普遍大跌，一度出现负油价，历史罕见。但在去年2季度之后，全球的股市和商品价格普遍出现大幅上涨，去年4月以来全球主要股市的涨幅均超过50%，而油价已经涨到60美元以上，铜价创出多年新高。
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疫情爆发导致了经济衰退，所以去年1季度的全球股市和商品下跌很好理解。但是在去年2季度以后，全球主要的经济体中除了中国以外，都没有控制好疫情，结果就是去年只有中国经济实现了正增长，美日欧等经济体全年经济都是大幅的衰退。而且即便是2021年全球疫情有望得到控制，欧美经济有望在今年快速复苏，但综合近两年的经济表现来看，依然只有中国经济一枝独秀，欧美近两年的经济累计增长基本停滞。因而从经济增长的角度，解释不了海外股市和全球商品的大幅上涨。
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大家不妨做这样一个思考，假设你是政策的制定者，疫情的出现使得经济出现断崖式的下降，而疫苗的诞生需要时间，此时该如何来应对？首要种是加大征税的力度，让富人多缴税来帮助穷人。但是在疫情期间，加税的可行性不强。第二种是减少财政支出的力度，接受经济衰退的现实，也就是无为而治，但这会加大穷人的痛苦，也不可能实施。因而只此可行的是第三种选择，也就是财政出面借钱，而且直接找央行借，借钱以后送给穷人花，这样好像凭空多了一笔钱，大家都能受益。
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以美国为例，疫情之后其出台了多轮财政刺激计划，对应的是国债规模的急剧飙升，截止到2020年9月30日，美国国债余额为27万亿美元，比年初增加了3.7万亿美元，年度新增规模已经超过2010年的1.7万亿，创出历史新高。而这天量的财政赤字靠谁来买单呢？美国的做法就是靠央行印钞来买单。美联储迅速启动了不限量的量化宽松货币政策，到2020年末美联储的总资产高达7.4万亿美元，比疫情之前上升了超过3万亿美元，其中大部分买的都是美国国债。
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通过央行印钞、财政举债来应对危机，和过去的货币政策有什么区别？达里奥做过这样一个分析框架，他认为存在三种货币政策：首要种是传统的货币政策，以降息为主，通过价格工具来刺激经济，但目前发达国家都处于零利率甚至负利率，利率降无可降，因而价格型的货币政策工具已经失效。
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第二种是量化宽松，体现为央行购买资产，通过数量工具来刺激经济。量化宽松的货币政策最早在日本的2000年左右开始实施，后来效果不太理想，日本的经济长期低迷，陷入所谓的流动性陷阱，所以去年美国宣布实施量化宽松货币政策的时候，很多人对其效果表示怀疑。但日本的教训在于光靠央行给钱，但实体经济没有人花钱，最终也是无效的。第三种是协同的财政和货币政策，也就是央行负责给钱，财政负责花钱，央行和财政共同创造货币，这就是财政赤字货币化，这种情况下货币是不可能印不出来的。
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以美国为例，在2020年初，美国的广义货币增速不到7%，而在3月份天量财政刺激和量化宽松生效之后，美国的广义货币增速开始迅速飙升，到年底达到24.6%，创下1944年以来的新高，相比同期负的经济增速，相当于货币超发了30%左右。而2021年以来的广义货币增速还在上升。所以，2020全球经济在没有完全恢复的情况下，股市和商品价格涨声一片，其原因就在于货币超发、尤其是美国的货币超发，因为美元是全球货币的根基，美元的大幅贬值，使得包括商品、黄金、股市在内的一切资产出现了大幅的上涨。
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在去年我做了一个历史研究，发现货币超发并不是天然就存在的现象，而是人类政府废除了金本位、进入纸币时代之后才出现的现象，而且是在纸币时代长期持续的现象。以美国为例，在金本位时期的1870-1933年，美国GDP年均增速为3%，同期流通中货币年均增速为3.9%，两者大致相当。由于黄金没法印出来，必须靠挖矿，所以货币很难超发，也就没有通胀。大家估计很难想象，美国曾经有100多年物价都没怎么涨，就是在金本位时期。但从1930年代开始，英美各国相继宣布退出金本位，正式进入纸币时代。由于货币发行不再以黄金背书，而是以国债背书，而国债可以随便借，就使得货币超发成为了长期现象。从1933年到2020年，美国的国债余额增长了1000倍，年均增速高达8.4%，广义货币增速均值升至7.4%，远高于同期3.7%的GDP增速。
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英美各国脱离金本位的原因，是因为1929年的全球大萧条，各国政府靠着印钞度过了危机。到了二战时期，英美各国政府又一次开动了印钞机。到后来凯恩斯主义成为了教科书，各国政府应对经济危机都会采用举债刺激的方式，最终导致了一次次的货币超发。而这一次应对疫情的方式，只不过是再一次重演。大家想一想，美元已经是全球最为保值的货币，其货币总量在过去的90年增长了近600倍，而同期的实际经济增长大约是20倍，而多出来的30倍就是货币超发。而在货币没那么保值的国家，可能要不了50年就会超发30倍，这意味着在我们的有生之年，必须思考如何在货币超发的环境下配置最保值的资产。
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很多人喜欢把钱存在银行，其实存款类似于买国债。而在历史上，买国债的很好时期是金本位时期。当时因为没有超发货币，包括房产、股票在类的各种资产价格长期不涨，美国股市和房市的年均涨幅仅为1.4%左右。而理想的配置是持有固定收益类资产，持有10年期国债的年均回报率为4.8%，持有现金（短期国债）的年均回报率甚至达到5.3%。我们读近代的欧洲小说，会发现当时典型的贵族都拥有一笔巨大的年金。但是到了纸币时代，我们发现长期表现很好的是各种风险资产，尤其是股市和房产。以美国为例，自从1933年进入纸币时代之后，货币超发最初体现为商品价格上涨，也就是物价上升，尤其以1970年代最为盛名。但从1980年代开始，商品价格涨幅有限，房市和股市两类资产价格开始交替领涨。
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从1933年到2019年，美国股市和房市两类资产的表现很好，年化综合回报率都在10%左右，其中包括了股价、房价，股息率和租金率。表现居中的是长期国债和黄金，其中长期国债的年化回报率约为5.6%，黄金的年化回报率约为4.9%。而表现垫底的是以短期国债为代表的现金，年化回报率为3.48%，甚至跑输了同期的通胀。也就是说，在纸币时代，无论是把钱存在家里还是存在银行，最终能买到的东西是越来越少的。正是基于历史研究和对各国政府出台的政策的研究，我在去年4月份预感到新的一轮货币超发已经呼之欲出，于是写了一篇名为《全球放水、泡沫重来》的报告，提出未来无论是持有优质的实物资产、房产还是股票，应该会有更高的回报，而应该远离几乎没有回报的现金类资产、对债券也要谨慎，到现在来看这个判断应该是成立的。
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